哪些監(jiān)管措施可能會(huì)減少歐洲暗盤交易的選擇？每次對MiFID進(jìn)行審查，歐洲監(jiān)管進(jìn)程又邁出了一步，券商經(jīng)營的Blackpool前景似乎更加黯淡。

經(jīng)紀(jì)人的跨網(wǎng)絡(luò)最初是從MiFID的一個(gè)監(jiān)管漏洞中出現(xiàn)的，該漏洞允許經(jīng)紀(jì)人以場外交易的名義建立黑池。

為了將BCN置于一個(gè)更清晰的監(jiān)管框架中，歐盟委員會(huì)在其MiFID II草案中提出了一個(gè)新的貿(mào)易場所類別，包括BCN。

最初，OTF系統(tǒng)將使經(jīng)紀(jì)人能夠在進(jìn)入和匹配方面酌情處理他們的交叉網(wǎng)絡(luò)。

然而，歐洲議會(huì)成員強(qiáng)烈反對股票的場外交易系統(tǒng)，并在他們的MiFID II版本中投票，只允許新類別的交易場所轉(zhuǎn)移到交易所的工具上，作為場外衍生品改革的一部分。

歐洲聯(lián)盟理事會(huì)的OTF提案草案似乎也在朝著同一個(gè)方向前進(jìn)，它還必須在通過《第二次部長宣言》的最后版本之前，對歐洲聯(lián)盟委員會(huì)的案文提出修正案。

此外，為了改善價(jià)格形成，減少通常在公開市場之外進(jìn)行的交易量，環(huán)境保護(hù)部MiFID II版指出：“適當(dāng)?shù)南拗瓶梢詫鐾饨灰自谙到y(tǒng)之外進(jìn)行的情況內(nèi)化”。

這些變化對經(jīng)紀(jì)人跨網(wǎng)(BCN)的用戶意味著什么？有多少流動(dòng)性受到威脅？

BCN必須重新注冊為多邊貿(mào)易機(jī)構(gòu)或該體系的內(nèi)部化程序。這可能會(huì)降低BCN對買方交易者的吸引力，因?yàn)镸TF身份將取代BCN目前享有的自由裁量權(quán)。

例如，這意味著經(jīng)紀(jì)商將不再能夠保證其BCN機(jī)構(gòu)規(guī)模的訂單不會(huì)與HFT交易量或買家客戶希望避免的其他類型的訂單交易量進(jìn)行交易。

歐洲的黑色流動(dòng)性比率和BCN的交易量都在增加。根據(jù)湯森路透的數(shù)據(jù)，2011年9月，歐洲暗池交易占訂單簿交易的4.87%，其中47.5%在BCN進(jìn)行。上個(gè)月，暗盤交易量為8.08%，BCN占總量的51.8%。

因此，流動(dòng)性只占4%以上。歐洲買家和交易者肯定能承受嗎？

然而，這不僅與困難的數(shù)字有關(guān)。

在選擇如何執(zhí)行交易方面缺乏多樣性(由于缺乏BCN和對場外交易的限制)，可能導(dǎo)致買方不愿意執(zhí)行敏感交易。完全可以想象，交易臺(tái)可以建議投資組合經(jīng)理不要買入或賣出頭寸，因?yàn)闆]有足夠的期權(quán)來控制市場影響。

由于歐洲市場結(jié)構(gòu)越來越呈現(xiàn)出小訂單、高頻交易、流動(dòng)性分散的特點(diǎn)，對于只希望在機(jī)構(gòu)規(guī)模上執(zhí)行長期交易的長期資產(chǎn)管理人來說，可選擇的期權(quán)進(jìn)一步減少，可能會(huì)產(chǎn)生意想不到的成本后果，最終傷害到最終的投資者。

機(jī)構(gòu)投資活動(dòng)足夠低。我們真的要給PM另一個(gè)退出市場的理由嗎？