機構(gòu)投資者游說歐洲政策制定者反對修改MiFIR固定收益市場的提議，他們認為這可能嚴重阻礙MiFIR獲得規(guī)模流動性的能力。這些擔憂尤其與交易前的透明度要求有關(guān)，這可能會使賣方履行其作為債券市場流動性提供者的角色的成本和風險更高。代表已通過各種渠道被派往歐洲監(jiān)管機構(gòu)，包括英國買方貿(mào)易組織投資管理協(xié)會(IMA)和Quorum 15，包括來自世界各地的投資銀行和基金管理公司。

MIFIR II(附屬于MIFID II的法規(guī))將要求經(jīng)紀人和交易場所公開展示固定收益工具的報價。盡管MiFIR確實允許某些規(guī)模交易免除交易前義務，但具體性質(zhì)仍有待確定。

“從交易前的透明度來看，MiFIR關(guān)于固定收益的建議真的沒有考慮交易目前是如何發(fā)生的，”IMA的營銷總監(jiān)Jane Lowe告訴theTRADEnews.com?！捌渲幸粋€問題是，交易者公布和報價的要求將適用于‘平均市場規(guī)?！慕灰?，這種要求過于模糊，讓市場參與者不確定目前的安排將如何改變?！?

老撾說，她已經(jīng)向歐洲聯(lián)盟理事會，包括成員國的財政部長介紹了IMA的立場。

目前，買方交易者通過向作為特定工具做市商的經(jīng)紀交易商詢問報價來獲得債券的流動性。賣方提供的報價是指示性的，經(jīng)紀人沒有義務公開發(fā)布報價。債券交易場所(如Tradeweb和MarketAxess)在交易前是透明的，但目前在固定收益交易中只占很小的比例。

冒險實驗

Lowe認為，如果對券商的交易前透明度要求過重，作為流動性提供者的一部分，其承擔風險的能力將被削弱。這將使買家更難獲得流動性，并可能增加市場影響力，尤其是在交易流動性更差的債券時。

她表示：“考慮到許多主權(quán)國家和企業(yè)需要通過債務融資，現(xiàn)在顯然不是嘗試債券市場的時候?！拔瘑T會在MiFIR中的建議對交易前的透明度過于開放。我們不希望在找到如何應用交易前透明度之前，處于等待二級標準的地位?！?

其他買方交易員也聯(lián)手幫助將固定收益市場交易前透明度相關(guān)問題提請監(jiān)管機構(gòu)注意。

包括通過法定人數(shù)15向歐洲議會、歐洲聯(lián)盟理事會和歐洲委員會發(fā)出的聯(lián)名信，法定人數(shù)15包括來自全球買方和賣方的代表。

AXA IM的Paul Squires“采用不靈活的交易前透明度系統(tǒng)可能會限制流動性。一種解決方案是利用不同債券的流動性來確定交易前是否需要顯示報價，然后才有可能只顯示零售(小)規(guī)模?！卑彩⑼顿Y管理公司的交易總監(jiān)保羅斯奎爾斯說。

斯奎爾斯補充說，他希望買家在今年年底完成高級別的MiFID II和MiFIR文本之前，能夠加強游說工作。

歐洲議會和歐洲聯(lián)盟理事會目前正在調(diào)整歐盟委員會去年10月提出的MiFID II原始草案。

在議會和理事會根據(jù)歐洲委員會的意見調(diào)和了各自的版本后，他們將要求歐洲證券和市場管理局制定附帶的技術(shù)標準，其中應包括事先準備好的技術(shù)標準。貿(mào)易透明度應適用于固定收入貿(mào)易。